短期宏觀經濟如何影響股市

2019-01-17


又到了季末和年末忙碌的季節,各大機構紛紛祭出自己的年度/季度預測。股市自然是我們最關心的話題。關于今年的股市走勢,大家似乎看法比較一致,大多數機構還是沒有懸念地和往年一樣保持了“謹慎看多”的態勢。但是對于上半年,或者說今年一季度的股市走勢,大家似乎不太樂觀。理由顯而易見,一季度宏觀經濟承壓,恐怕股市走勢會比較難看。這也非常好理解,可不是嗎,經過去年毛衣戰等一系列的折騰,民營企業叫苦不迭,房地產數據越來越難看,剛剛出爐的進出口數據增速雙雙轉負。在這樣的擔心下,大家都替A股捏把汗,所以最近交流下來,大家都對未來一個季度的股市持有相對悲觀的觀點。

我自然沒有自大到質疑大部分人對宏觀經濟的判斷,因為大家的論點讀起來都是那么得有理有據,但是多年的經驗也告訴我,事情似乎沒有那么簡單,所以我自己也做了一點點研究,并把前期的研究結果分享出來和大家一起探討。

這里大多數人的邏輯是:今年一季度/上半年宏觀經濟數據會不好,所以股市也不會好。注意,這里有一個前提假設,一季度的宏觀經濟和一季度的股市表現是強相關的。我們都認同,股市是宏觀經濟的映射,但是短期股市的走勢會不會和宏觀經濟一致呢?為此,我調取了過去19年的宏觀經濟數據和上證綜指的漲跌幅數據,做了一些比較。樣本提取時間為1999年四季度到2018年三季度,提取頻率為季度,總共有76個數據點。比較發現,從2000年以后,每季度經濟GDP同比增速的變化和當季股市漲跌幅呈現的相關性為0.16,這是一個很低的數字。并且,我還專門挑出了經濟增速變動較大的年份來仔細觀察,結果如下:

宏觀經濟對股市的短期影響

在過去的20年里,經濟增速變化超過10%的季度有10個,但是和經濟增速大幅變動一樣,出現同一方向的大幅變動的股票市場僅有5個(除開01年,GDP增速從8.5跳躍到9.5,股市一季度漲幅僅為1.9%。),看起來更象一個隨機事件。有意思的是,09年受全球金融危機影響,中國一季度GDP增速從上季度的9.7大幅回落到6.4,實現了中國1990年后的增速首次破7,卻并未引發當季市場的恐慌,相反,市場當季大幅反彈30%。接下來,10年一季度,中國經濟強勢回暖,從增速9.4重新站回12.2,增速漲幅接近30% ,而同期股市卻下跌了5%。這樣的數據不禁讓人懷疑,難道股市和宏觀經濟沒有相關性嗎?那我們對宏觀經濟的預測還有意義嗎?

于是,我又做了另一組比較,如果把當季經濟增速的變化和上一季度的股市漲跌幅做一個相關性測試,結果如下:

這次很明顯,相關性提高了很多,從原來的0.16提升了剛好一倍,并且在經濟劇烈變化的季度里,有八個季度上證綜指發生了同一方向的變化。相信聰明的讀者已經明白了,作為股市的晴雨表,宏觀經濟的變化更容易反映在上個季度的股市中,因為投資者早就預測到了短期的經濟變化走勢,提前做出了反應。另外還有一個比較有意思的變化:宏觀經濟對股市的短期影響.jpg

那么,當2018年第四季度上證綜指已經下跌11.61%以后,您還會把對明年經濟的悲觀預期作為自己投資決策的依據嗎?我觀察到,在09年以前,GDP增速的變化與當期股市漲跌相關性較高,但是09年以后的十年,當季股市表現和GDP增速甚至呈現出一點點負相關性。而股市的漲跌對下季度宏觀經濟的變化表現的預測能力正在逐步提高,其相關性在09年以后已經達到0.45。A股市場在這十年里正在發生一些悄然的變化,或許這也是市場正在逐步走向成熟和有效的另一佐證,從側面也反映了大家對宏觀經濟短期變化的預測準確率也在逐年提高。

谷辰,深圳思為投資管理有限公司合伙人


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